РАЗВИТИЕ РЫНКА КОРПОРАТИВНЫХ ОБЛИГАЦИЙ В УЗБЕКИСТАНЕ

Abstract

Аннотация: В данном исследовании рассматриваются процесс формирования и текущее состояние рынка корпоративных облигаций в Узбекистане за период 2021–2023 годов. Анализируются такие показатели, как количество эмитентов, число выпусков облигаций, объемы торгов, рыночная капитализация, институциональная среда, а также ключевые факторы, сдерживающие развитие рынка. Информационную базу исследования составили официальные статистические данные и пресс-релизы Республиканской фондовой биржи «Тошкент», законодательные и нормативные акты государственных органов, а также материалы по техническому содействию, подготовленные Международным валютным фондом и Всемирным банком. Результаты исследования свидетельствуют о значительном росте рынка корпоративных облигаций в Узбекистане за последние годы. Если в конце 2021 года в обращении находилось 5 инструментов, выпущенных 5 эмитентами, то к концу июня 2025 года их число возросло до 17 (выпущенных 10 эмитентами). Объем сделок на рынке корпоративных облигаций увеличился до 381 млрд сумов в 2024 году и до 1,7 трлн сумов в 2025 году. Кроме того, в первом полугодии 2026 года были осуществлены выпуски корпоративных облигаций на сумму 7 трлн сумов. Тем не менее, с учетом масштабов национальной экономики, данный рынок остается недостаточно развитым. Основными факторами, помимо низкой абсолютной рыночной капитализации по отношению к ВВП, являются низкая ликвидность вторичного рынка, относительно небольшое число институциональных и иных инвесторов, а также ориентация на ограниченный круг эмитентов и инвесторов. Исследование показывает, что процессы выпуска и торговли корпоративными облигациями стали более регулярными, а дальнейшее развитие рынка возможно за счет повышения ликвидности, привлечения более широкого круга инвесторов, а также формирования эффективной институциональной базы и обеспечения регуляторной стабильности.

Abstract: This study examines the formation process and current state of the corporate bond market in Uzbekistan during the 2021–2023 period. It analyzes indicators such as the number of issuers, the number of bond issues, trading volumes, market capitalization, and the institutional environment, as well as key factors constraining market development. The study draws on official statistical data and press releases from the Republican Stock Exchange "Toshkent," legislative and regulatory acts from government bodies, and technical assistance materials prepared by the International Monetary Fund and the World Bank. The findings indicate significant growth in Uzbekistan's corporate bond market in recent years. While five instruments issued by five issuers were in circulation at the end of 2021, this figure rose to 17 (issued by 10 issuers) by the end of June 2025. Trading volume in the corporate bond market increased to 381 billion soums in 2024 and to 1.7 trillion soums in 2025. Furthermore, corporate bonds totaling 7 trillion soums were issued in the first half of 2026. Nevertheless, given the scale of the national economy, the market remains underdeveloped. Key factors—beyond low absolute market capitalization relative to GDP—include low secondary market liquidity, a relatively small number of institutional and other investors, and a reliance on a limited circle of issuers and investors. Research indicates that the processes of corporate bond issuance and trading have become more regular, and further market development is possible through increased liquidity, the attraction of a broader range of investors, the establishment of an effective institutional framework, and the assurance of regulatory stability.